2017年7月3日，債券通、北向通上線試運(yùn)行。近一年來，外資借道債券通參與債市熱情逐漸升溫。而外資參與力量增強(qiáng)，使得債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加多元
2017年7月3日，“債券通”、“北向通”上線試運(yùn)行。近一年來，外資借道“債券通”參與債市熱情逐漸升溫。而外資參與力量增強(qiáng)，使得債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加多元化，有利于分散金融風(fēng)險(xiǎn)、提升債市廣度和深度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)生態(tài)的改善，更多資金有望進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。
外資借道“債券通”升溫
“從我們的感受來看，‘債券通’開啟之后，外資參與明顯增多，特別在國(guó)債、存單等利率債或準(zhǔn)利率債品種上，外資參與率很高。在實(shí)際交易中可以感覺到，交易對(duì)手從‘債券通’來的單子在增多。上半年同行談得最多的也是外資的配置力量。”資深債券市場(chǎng)人士張嘉為告訴中國(guó)證券報(bào)記者。
張嘉為介紹，目前外資主要還是集中在國(guó)債、存單等品種上。“雖然外資也會(huì)關(guān)注地方債、信用債等品種，但目前從數(shù)據(jù)或?qū)嶋H交易感受來看，這一塊還不明顯，還需要一段時(shí)間的市場(chǎng)培育。”她說。另一家知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)固定收益投資負(fù)責(zé)人也表示，外資對(duì)國(guó)債的興趣提升。
另?yè)?jù)香港投資基金公會(huì)主席黃王慈明介紹，香港投資基金公會(huì)不少會(huì)員公司正積極準(zhǔn)備，希望能早日參與內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。“隨著國(guó)際債券指數(shù)公司逐漸將中國(guó)債券市場(chǎng)加入主要的全球指數(shù)中，中國(guó)債市在全球投資組合中成為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)類別，是全球資產(chǎn)配置中不可或缺的一環(huán)。”黃王慈明說。
一家大型券商資管的相關(guān)負(fù)責(zé)人援引數(shù)據(jù)指出，“債券通”開閘近一年，境外機(jī)構(gòu)投資者入市數(shù)量及交易規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，迄今外國(guó)投資者增持內(nèi)地人民幣債券近四成走“債券通”渠道。最新披露的數(shù)據(jù)顯示，今年5月“債券通”累計(jì)交易量達(dá)663.90億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.84%;當(dāng)月累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)556筆，日均交易量達(dá)30億元。今年以來“債券通”交易有較快的發(fā)展，1月至5月，“債券通”累計(jì)交易量達(dá)2911.1億元，累計(jì)成交筆數(shù)達(dá)2515筆，日均成交量約28.3億元。截至2018年5月末，共有315個(gè)境外主體通過“債券通”渠道進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。
數(shù)千億美元資金流入可期
上述券商資管負(fù)責(zé)人表示，“債券通”帶來的影響表現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先，“債券通”在很大程度上移除了債市的入場(chǎng)門檻，并放寬了境外投資者在債市的交易限制，使中國(guó)內(nèi)地進(jìn)一步貼近全球廣泛使用的債券指數(shù)的遴選標(biāo)準(zhǔn)。其次，“債券通”起到了分散金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，改變目前以銀行信貸資產(chǎn)為主的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升債券直接融資的功能。再次，外資通過“債券通”積極參與本幣市場(chǎng)的交易，刺激了債券市場(chǎng)交易的流動(dòng)性，增加了本幣市場(chǎng)的廣度和深度。
“外資參與力量增強(qiáng)，也使得市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行情演變模式發(fā)生較大變化。”張嘉為認(rèn)為，最明顯的變化，一是匯率和利率的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，這表現(xiàn)在國(guó)債收益率、外匯掉期、利差都比以前敏感。二是外資的配置，更多通過二級(jí)市場(chǎng)交易，這與傳統(tǒng)配置力量更多參與一級(jí)市場(chǎng)的情況有所不同。而且，外資在絕對(duì)價(jià)位上進(jìn)行配置之后，對(duì)成本不是非常敏感，所以導(dǎo)致短期行情演變非?？臁?ldquo;傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對(duì)這種交易需要一個(gè)適應(yīng)過程，調(diào)整越快，越能適應(yīng)市場(chǎng)。”她說。
投資經(jīng)理章凱愷指出，境外機(jī)構(gòu)的參與對(duì)做市商的報(bào)價(jià)能力考驗(yàn)是直接的。境外交易習(xí)慣與境內(nèi)不同，主要債券做市商對(duì)市場(chǎng)的影響力很強(qiáng)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，做市商若不能及時(shí)調(diào)整自己的報(bào)價(jià)策略，很可能會(huì)被境外機(jī)構(gòu)抓住交易機(jī)會(huì)。同時(shí)，面對(duì)境外機(jī)構(gòu)作為直接的交易對(duì)手盤，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)必須修煉好“金融內(nèi)功”以接招。
隨著市場(chǎng)生態(tài)改善，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力將進(jìn)一步提升。黃王慈明表示，“債券通”開通，有助于巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通政府債券指數(shù)-全球新興市場(chǎng)多元化指數(shù)和花旗世界政府債券指數(shù)等全球債券市場(chǎng)主流指數(shù)將中國(guó)債市納入。而一旦這些指數(shù)將中國(guó)納入，這將為中國(guó)債券市場(chǎng)帶來數(shù)千億美元資金。
海外首支人民幣債券基金發(fā)行人Stratton Street首席投資官Andy Seaman告訴記者，目前外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)尚屬于低配。中長(zhǎng)期來看，中國(guó)債券市場(chǎng)的配置必要性將顯著提升。此外，長(zhǎng)期來看，人民幣相對(duì)于美元仍具升值潛力。不僅如此，相較于其它的新興市場(chǎng)貨幣，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)性較低，這些都使得人民幣資產(chǎn)在新興市場(chǎng)資產(chǎn)中具有吸引力。
富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理黃嘉誠(chéng)表示，外資在“債券通”的參與度正在慢慢提升，但投放量大前提取決于人民幣債的性價(jià)比和國(guó)際基金對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。在他看來，對(duì)于外資來說，中國(guó)債市具有不可取代性。一是人民幣債券市場(chǎng)為全球資產(chǎn)管理公司提供多元化作用，因?yàn)樗c其他主要全球資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低，二是與來自其他國(guó)家的政府債券相比，中國(guó)政府債券風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率相對(duì)較高，三是在其投資組合中加人民幣資產(chǎn)，可分散其它幣種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
但是，黃嘉誠(chéng)也表示，目前中國(guó)債券市場(chǎng)可用的對(duì)沖選擇和工具有限，這一定程度上限制了外資參與熱情。債券市場(chǎng)違約機(jī)制的進(jìn)一步完善、信評(píng)質(zhì)量的提升等，都將提升中國(guó)債券市場(chǎng)在外資中的吸引力。黃王慈明表示，外資參與中國(guó)債市仍存在若干操作上的問題，例如現(xiàn)行的交收安排還不能完全做到貨銀兩訖、境外投資者買賣債券的稅務(wù)政策欠清晰等。解決這些問題后，外資通過“債券通”參與中國(guó)債市的興趣將進(jìn)一步提升。
債市有望回歸基本面
過去半年，貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，債券市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)有明顯下行。
上述券商資管負(fù)責(zé)人表示，盡管年初以來無風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)明顯下行，不過當(dāng)前債券市場(chǎng)尤其是信用債具有較好的配置價(jià)值。一方面，緊信用環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)再融資壓力加大，并且今年上市公司違約案例增多，使得評(píng)級(jí)利差明顯走闊，低等級(jí)信用債估值水平上升明顯，低等級(jí)高收益?zhèn)袚駜?yōu)選擇短久期品種。另一方面，高等級(jí)信用債發(fā)行主體債券發(fā)行利率較其貸款利率有一定的溢價(jià)，高等級(jí)中長(zhǎng)久期券種具有配置和交易價(jià)值。“民企在緊信用環(huán)境下受到的第一波沖擊最大，其中存在部分錯(cuò)殺民企，可以擇優(yōu)挑選部分聚焦主業(yè)、現(xiàn)金流良好、短期償債壓力不大的民企進(jìn)行配置，并在配置前對(duì)于該民企進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)以及測(cè)算，保證其可以在進(jìn)一步收緊的信用環(huán)境中依靠?jī)?nèi)生償債能力償還債券。”他說。
張嘉為認(rèn)為，信用債未來會(huì)向國(guó)際接軌。在國(guó)外發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)中，就有成熟的垃圾債市場(chǎng)，形成非常成熟的投前投后的機(jī)制。目前，國(guó)內(nèi)在這方面還有欠缺。未來，通過形成新的市場(chǎng)配置力量和機(jī)制完善，可能出現(xiàn)新的回歸。機(jī)構(gòu)如果對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有信心，還是可以去做一些“沙里淘金”的事情。
黃嘉誠(chéng)表示，可以預(yù)期，下半年債市有望回歸基本面。在他看來，央行貨幣政策的透明度也越來越高，使得實(shí)施上的效率提升，這也給市場(chǎng)增加了長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。“外圍風(fēng)險(xiǎn)因素也可能對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)生影響，甚至拉低債券市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好;隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，利率債將會(huì)受益。信用債方面，我們會(huì)看到受影響行業(yè)的信用利差將會(huì)拉寬。”黃嘉誠(chéng)說。
章凱愷則認(rèn)為，資金面改善仍然是目前最大的確定性收益來源，下一階段潛在收益來源可能是中短期利率債的收益率繼續(xù)下行，以及部分業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)情況確定性改善的行業(yè)龍頭主體，如部分中短期的高等級(jí)鋼鐵、煤炭龍頭主體的債券。長(zhǎng)端利率債受到匯率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期等因素影響，可能會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)加大的特征。
