從積極到更加積極,7月23日,國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱國(guó)常會(huì)),定調(diào)下半年的貨幣政策和財(cái)政政策。會(huì)議要求保持宏
從積極到更加積極,7月23日,國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)常會(huì)”),定調(diào)下半年的貨幣政策和財(cái)政政策。會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激,財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力,“更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),更有力服務(wù)宏觀大局”。
值得注意的是,和往年不同,這次的國(guó)常會(huì)在年中政治局會(huì)議之前召開。
“會(huì)議主要圍繞如何更好地發(fā)揮財(cái)政金融政策作用展開,總的來(lái)說(shuō),就是支持?jǐn)U內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu),促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員王軍在對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解讀會(huì)議時(shí)指出,國(guó)常會(huì)在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上召開,意在推動(dòng)下半年國(guó)內(nèi)的有效投資。
前奏:6月已啟動(dòng)寬松政策
進(jìn)入2018年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一。
7月16日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2018上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,我國(guó)GDP總量418961億元,上半年GDP同比增速6.8%,已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%–6.9%之間,增長(zhǎng)穩(wěn)定性進(jìn)一步提高,但全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%,增速比一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。增速同樣下降的,還有全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)。今年上半年,全國(guó)固定資產(chǎn)投資297316億元,同比增長(zhǎng)6.0%,增速比一季度回落1.5%,比去年同期增速下降亦有1.1%。
年初以來(lái),在去杠桿的政策基調(diào)下,財(cái)政部持續(xù)加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)的管控,金融監(jiān)管也不斷推進(jìn),導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體融資特別是表外融資劇烈收縮。上半年,社會(huì)融資總量累計(jì)同比少增2.03萬(wàn)億元,而以委托貸款、信托貸款和未承兌匯票加總計(jì)算的表外融資,則在上半年累計(jì)同比少增約3.7萬(wàn)億元。融資增速大幅下滑,拖累投資增速創(chuàng)下6%的歷史新低,其中只有地產(chǎn)投資增速相對(duì)較高,基建和制造業(yè)投資增速均持續(xù)低迷。
隨著實(shí)體信用收緊程度不斷加深,經(jīng)濟(jì)下行壓力隨之上升,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。上半年,債券市場(chǎng)首次違約主體債券違約規(guī)模達(dá)122億元,創(chuàng)歷史最高水平。“5月份過(guò)后,金融市場(chǎng)能夠明顯感受到企業(yè)對(duì)于流動(dòng)性緊缺帶來(lái)的壓力。”一名在珠三角大型國(guó)有銀行工作的管理層人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示,由于上半年去杠桿力度依然較大,銀行自身的表外業(yè)務(wù)受到明顯影響,尤其是中小企業(yè),融資成本大大增加。該名管理層人士告訴時(shí)代周報(bào)記者,不少大型國(guó)企也面臨現(xiàn)金流壓力,“最直接的反應(yīng),就是最近屢被爆出的企業(yè)債問(wèn)題”。
在金融市場(chǎng)前景不明的大背景下,穩(wěn)定投資者預(yù)期的行動(dòng)在今年6月已然啟動(dòng),進(jìn)入7月份,政策寬松預(yù)期愈來(lái)愈強(qiáng),跡象越來(lái)越明顯。
7月5日左右,央行實(shí)施7000億元定向降準(zhǔn)。7月13日,央行徐忠發(fā)檄文批判近年來(lái)財(cái)政政策之得失,聲言積極的財(cái)政政策并不積極。7月17–20日,一行三會(huì)、發(fā)改委等部委出臺(tái)多項(xiàng)新規(guī),密集發(fā)出寬松信號(hào)。7月23日,央行開展5020億元1年期中期借貸便利(MLF)操作,操作利率維持3.3%不變,當(dāng)日未開展逆回購(gòu)操作,公開市場(chǎng)凈投放3320億元,規(guī)模和舉動(dòng)均出乎市場(chǎng)意料。
但在王軍看來(lái),此波政策調(diào)整,是在外部環(huán)境不確定性明顯增加、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大的情況下做出的,“不是政策的全面轉(zhuǎn)向,而是從微調(diào)向重大調(diào)整轉(zhuǎn)變,是對(duì)未來(lái)三年攻堅(jiān)期政策的一次重大調(diào)整。”“但政策的基本取向并未發(fā)生變化。”王軍強(qiáng)調(diào)。
主旋律:基建減稅兩條腿走路
采訪中,多位業(yè)內(nèi)專家對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出,這一輪“更加積極”的財(cái)政寬松政策,將會(huì)改變過(guò)去貨幣政策“單兵突進(jìn)”的局面。“很明顯,中央對(duì)于之前一段時(shí)間的所謂積極財(cái)政政策有所不滿。”王軍告訴時(shí)代周報(bào)記者,國(guó)常會(huì)中反復(fù)提到的“更加積極”的財(cái)政政策尚屬首次,目的在于喊話財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力,更有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
珠三角一地級(jí)市財(cái)政局的相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào),央行系統(tǒng)和財(cái)政系統(tǒng),“在財(cái)政政策發(fā)力和增加財(cái)政對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資方面,基本沒有本質(zhì)分歧,差異僅限于操作層面”。但在央行研究局局長(zhǎng)徐忠看來(lái),今年上半年超過(guò)10萬(wàn)億元的財(cái)政盈余、高速增長(zhǎng)的財(cái)政收入、赤字率從去年3%下降到2.6%,均反映出“不積極的財(cái)政政策”,他甚至引用一位同事的話說(shuō),“沒有赤字增加的積極財(cái)政政策就是耍流氓”。
而在7月23日的國(guó)常會(huì)上,貨幣政策不再提“中性”,而改為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”;財(cái)政政策也從年初的“積極的財(cái)政政策取向不變,要聚力增效”,轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;積極財(cái)政政策要更加積極”。市場(chǎng)普遍關(guān)注:財(cái)政政策如何變得更加積極?
作為積極財(cái)政政策的重要落腳點(diǎn),基建投資在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里,都依靠影子銀行帶來(lái)的資金高增長(zhǎng),如基建信托、PPP融資等。“但現(xiàn)在資管新規(guī)明確,影子銀行規(guī)模不能增加,只是存量規(guī)模萎縮不用那么快。”前述廣東省大型國(guó)有銀行管理層人士在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出,當(dāng)前一輪對(duì)基建投資,開的是地方政府專項(xiàng)債和融資平臺(tái)貸款兩個(gè)正門,前者的1.35萬(wàn)億元規(guī)模在年前就已確定,當(dāng)前只能加快進(jìn)度;后者會(huì)受到銀行資本充足率的約束,很難在短時(shí)間內(nèi)大幅度擴(kuò)張。
但王軍在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)也指出,國(guó)常會(huì)要求有效保障在建項(xiàng)目的資金需求,將會(huì)使得打破剛兌的可能性大大下降:“國(guó)常會(huì)要求督促地方盤活財(cái)政存量資金,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求,對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾,對(duì)融資平臺(tái)的呵護(hù)之情溢于言表。這雖然有助于緩解地方政府平臺(tái)可能陷入困境甚至破產(chǎn)的擔(dān)憂,但對(duì)于市場(chǎng)期待的打破剛兌而言,并非好消息。”
但有專家對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示,從根本上來(lái)講,靠基建和地方融資平臺(tái)舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì),其實(shí)還是在加杠桿,已經(jīng)用過(guò)很多次了,而且邊際效用遞減,可以短期有效但是長(zhǎng)期無(wú)效。真正值得肯定的“更加積極”的財(cái)政政策,是給企業(yè)研發(fā)、新經(jīng)濟(jì)減稅。
按國(guó)常會(huì)要求,在確保全年減輕市場(chǎng)主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)1.1萬(wàn)億元以上的基礎(chǔ)上,將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè),初步測(cè)算全年可減稅650億元;對(duì)已確定的先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元,在9月底前要基本完成;加快國(guó)家融資擔(dān)?;鸪鲑Y到位,努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬(wàn)家(次)小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。
7月26日,財(cái)政部副部長(zhǎng)劉偉在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的吹風(fēng)會(huì)上介紹,今年全國(guó)一般公共預(yù)算支出預(yù)算安排20.98萬(wàn)億元,增長(zhǎng)7.6%;安排財(cái)政赤字2.38萬(wàn)億元,保持上年規(guī)模。劉偉指出,在保持較高財(cái)政投入力度和支出強(qiáng)度的同時(shí),積極財(cái)政政策的主要著力點(diǎn)體現(xiàn)在加大減稅降費(fèi)力度、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本上。
“財(cái)政收入高增長(zhǎng)以及土地出讓收入高增長(zhǎng),可能帶來(lái)更多的政府性基金劃撥,下半年財(cái)政支出子彈將較為充裕。”中金固定收益研究院分析員陳健恒在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,不僅此前年度財(cái)政結(jié)余可為今年財(cái)政支出提供資金,今年政府土地出讓金增速尚可,也有助于此后結(jié)轉(zhuǎn)資金調(diào)入。陳健恒指出,今年財(cái)政政策在減稅方面動(dòng)作較多,降低消費(fèi)稅、提高個(gè)稅起征點(diǎn)和增加房產(chǎn)稅、企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅均值得期待,“企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅還能幫助實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”。
余音:房?jī)r(jià)漲或跌?
與之前不同,此次國(guó)常會(huì)明確表示,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。
從1998年房改算起, 市場(chǎng)共經(jīng)歷了1998–2003、2008–2009、2012–2013以及2015年的四次大“放水”,每一次大放水過(guò)后,都迎來(lái)了房?jī)r(jià)的迅速上漲。
以2015年為例,當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷,外匯儲(chǔ)備持續(xù)流失。迫不得已之下,連續(xù)降息5次,降準(zhǔn)4次。2016年,北上廣深樓市率先啟動(dòng)上漲,2017年二線城市啟動(dòng)上漲,到2018年,三四線城市跟著上漲,形成了長(zhǎng)達(dá)三年的樓市牛市。
“2015年進(jìn)入降息周期之后,由于總體融資成本迅速下降,大量地產(chǎn)項(xiàng)目上馬,我們公司當(dāng)時(shí)一共有5個(gè)樓盤同時(shí)開工。”一家國(guó)有大型房地產(chǎn)企業(yè)華南區(qū)負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者回憶說(shuō),降息對(duì)于地產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是重大利好。該名負(fù)責(zé)人指出,今年央行定向降準(zhǔn)3次,但是沒有一次降息,“降準(zhǔn)說(shuō)明貨幣有放水,但沒降息,說(shuō)明沒有搞漫灌。”
事實(shí)上,這一次的國(guó)常會(huì),只字未提房地產(chǎn),而最近住建部稱要控制棚改貨幣化安置的比例,以及統(tǒng)計(jì)局稱正加快推進(jìn)房地產(chǎn)稅相關(guān)政策舉措,都讓業(yè)界認(rèn)為,此次“放水”未必會(huì)重走房地產(chǎn)泡沫的老路。
在如是研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友看來(lái),貨幣寬松不可能完全定向,也不可能解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,反而可能加劇結(jié)構(gòu)性失衡,“貨幣是自由流動(dòng)的,不是你想讓它去哪它就去哪,往往它的選擇和我們的意愿是相反的”。
在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí),管清友指出,上一輪的寬松政策中,央行不斷地降準(zhǔn)、降息、松信貸,希望能以貨幣的流動(dòng)性支持實(shí)體產(chǎn)業(yè),結(jié)果,“流動(dòng)性毫不猶豫地涌向了房地產(chǎn),2016年居民中長(zhǎng)期貸款(以按揭為主)暴增90%,在貸款中占比達(dá)到45%,個(gè)別月份甚至新增貸款全部是住房貸款(7月)”。
“現(xiàn)在上面希望流動(dòng)性能消化三四線城市的房地產(chǎn)庫(kù)存,但實(shí)際上,流動(dòng)性還是毫不猶豫地奔向了一二線城市。這些本就沒有太多庫(kù)存、不愁房子沒人買的城市,房?jī)r(jià)一下子翻倍,最后不僅沒有解決三四線問(wèn)題,反而抬高了一二線城市的高房?jī)r(jià)。”管清友解釋說(shuō),央行定向降準(zhǔn)能夠決定錢給到哪些金融機(jī)構(gòu),但流動(dòng)性經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)去哪,“完全不是央行可以決定的”。