8月15日晚，騰訊控股公布了一份不算漂亮的2018財年半年報。今日，騰訊的股價難免大幅低開，但是此后卻是伴隨成交額顯著放大后的上漲，跌幅
8月15日晚，騰訊控股公布了一份不算漂亮的2018財年半年報。
今日，騰訊的股價難免大幅低開，但是此后卻是伴隨成交額顯著放大后的上漲，跌幅快速收窄。
從下面的騰訊5分鐘K線圖可以看到，第一個5分鐘成交了43.3億港元，顯然，市場出現(xiàn)了分歧。雖然主基調(diào)還是呼應(yīng)財報繼續(xù)調(diào)整，但是早盤出現(xiàn)大幅買盤，顯然已有看好并勇敢的資金殺入做多。
單以財務(wù)數(shù)據(jù)而言，這并算不上一份優(yōu)異的財報。畢竟，環(huán)比數(shù)據(jù)上，多項出現(xiàn)了負(fù)增長。
這并不是騰訊投資者今年面臨的第一個壞消息，畢竟在上半年，騰訊股價經(jīng)歷了高見476.6港元后一路回調(diào)累計跌幅超過39%。
看著下跌的股價、縮水的業(yè)績，再聯(lián)系下騰訊的業(yè)務(wù)，去簡單的唱空，是容易的。
但是一個好的投資人，關(guān)注的從來不是現(xiàn)在(靜態(tài)財務(wù)數(shù)據(jù))，而是未來(增長潛力)。正因此，此時此刻拘泥于騰訊財報第一頁的核心數(shù)據(jù)，并無太大意義。
并不怎么好看的Q2是否會成為財務(wù)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)折點區(qū)域，這才是放眼騰訊未來至關(guān)重要的問題。
游戲的利空也可變利好
騰訊是一家“游戲公司”，這是許多投資人的刻板印象。
從利潤來源角度，這樣的印象并不算錯，畢竟高峰期，游戲為騰訊貢獻(xiàn)的利潤占了半壁江山。
而2018年Q2騰訊利潤的環(huán)比下滑，核心原因也正是游戲業(yè)務(wù)。騰訊財報中如是說：
智能手機(jī)游戲收入(包括歸屬于我們社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的智能手機(jī)游戲收入)同比增長19%及環(huán)比下降19%至人民幣176億元，主要是由于熱門戰(zhàn)術(shù)競技類游戲尚未商業(yè)化及新游戲的發(fā)布排期的影響。
其實，騰訊游戲業(yè)務(wù)的縮水，本就是意料中的事情――畢竟這不是騰訊一家的個體現(xiàn)象，而是整個行業(yè)面對的困境――“版號荒”導(dǎo)致大量游戲無法商業(yè)化運營，叫好卻無法叫座;同時監(jiān)管從嚴(yán)，也使得游戲下架頻現(xiàn)。
也正是這些原因，網(wǎng)易、金山等游戲業(yè)務(wù)吃重的公司，財報也都不怎么好看。
但是，游戲眼下的困境，不能高估。
畢竟，游戲面臨的困難，遠(yuǎn)不如上半年短視頻、資訊客戶端――后者涉及意識形態(tài)，才是動輒徹底關(guān)閉突然死亡的嚴(yán)格監(jiān)管。
至于游戲，“版號”更多只是機(jī)構(gòu)改革審批權(quán)調(diào)整的陣痛，市場普遍預(yù)期這一問題會逐步推進(jìn)，事實上最新消息來看，已經(jīng)有了局部的改善：
騰訊管理層表示，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到了版本號暫停發(fā)放導(dǎo)致的游戲變現(xiàn)難問題，推出了“綠色通道”：新游戲可以獲得一個月的“測試變現(xiàn)期”，一邊收費一邊申請版本號。這個綠色通道不適用于《絕地求生》等已經(jīng)運營的游戲，但是騰訊代理的《堡壘之夜》符合申請條件。
至于游戲監(jiān)管從嚴(yán)，通過游戲的改良和溝通，也并非無法規(guī)避的問題。
就此而言，游戲大環(huán)境的挑戰(zhàn)，終究有過去的一天。
更何況，監(jiān)管環(huán)境的挑戰(zhàn)，雖然看起來對整個行業(yè)是負(fù)面，但是對行業(yè)頭部企業(yè)，卻也是一種利好。
就像過去數(shù)年，鋼鐵行業(yè)正遭遇去產(chǎn)能的重壓，整個行業(yè)來看是利空，但是對于那些大型頭部鋼鐵企業(yè)，卻因為被投資者認(rèn)為可以在去產(chǎn)能過程中通過兼并提高集中度而受益，股價反而有不錯的表現(xiàn)。
游戲其實也是同樣的道理，即使整個行業(yè)監(jiān)管長期從嚴(yán)，那么抵抗風(fēng)浪能力最強(qiáng)的，必然是騰訊為代表的頭部企業(yè)，他們甚至有望蠶食更多中小企業(yè)原有的市場份額，從而受益。
事實上，騰訊通過游戲出海，正是要規(guī)避國內(nèi)游戲政策的巨大影響，財報顯示：
今年上半年，《ArenaofValor》已積累逾1,300萬的日活躍賬戶及產(chǎn)生逾3,000萬美元的月流水。于七月，《PUBGMOBILE》亦在中國海外吸引了逾1,400萬的日活躍賬戶(不含日本和韓國)及產(chǎn)生逾2,000萬美元的流水。
可以預(yù)見的是，當(dāng)“版號”不荒之時，理當(dāng)就是騰訊游戲業(yè)務(wù)止跌拐點出現(xiàn)之時。當(dāng)然未來能夠向上拐多大幅度，一方面要看“吃雞游戲”的繼續(xù)走紅度，另一方面也要看國際化業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度。
微信、手Q穩(wěn)中有升
利潤看游戲，估值看微信――這是研究騰訊股價，必須牢記的一句口訣。
以利潤而言，騰訊是一家游戲公司，這句話暫時不算錯。
但是以估值而言，騰訊從來是一家依托社交的連接平臺公司。
是的，眼下騰訊的估值是動態(tài)市盈率27.2倍――這不是一個游戲公司應(yīng)該有的高估值。
可作對比的是，同樣以游戲見長的網(wǎng)易15.63倍，暢游11.12倍。
騰訊能夠拿到的高估值，核心來自于微信、手Q這兩款殺手級社交應(yīng)用“連接一切”戰(zhàn)略下的巨大想象力。
幸而，手Q和微信作為騰訊社交兩大基本盤，在Q2繼續(xù)保持者穩(wěn)健的增長，即使在目前如此巨大的用戶基數(shù)下，雙雙保持著2.1%和1.7%的環(huán)比增長。
而比用戶數(shù)量增加更重要的，則是微信小程序和支付兩大核心應(yīng)用的擴(kuò)張，尤其是小程序的廣為接受，為微信和騰訊帶來了足夠的“想象力”去支撐相對較高的估值。
隨著小程序及微信支付的使用場景迅速擴(kuò)大，日活躍賬戶的增速超過月活躍賬戶的增速，反映了用戶參與度及黏度的提升。微信小游戲及朋友圈的用戶活動繼續(xù)增加，帶動每用戶每日在這些活動中使用時長的增長。
估值核心：從游戲公司到微信公司
“tobeornottobe”，如果說這是困擾哈姆雷特的終極難題，那么對于騰訊而言，這道終極難題就是“游戲公司，還是微信公司?”
游戲，毫無疑問是賺錢容易現(xiàn)金流充裕的行業(yè)，但卻并不是在證券市場受青睞的行業(yè)――這點游戲股的估值早已揭示了這個問題。
畢竟，口碑不怎樣專心做廣告的百度，動態(tài)市盈率也有26.32倍，而天天喊著新零售的阿里巴巴動態(tài)市盈率更高達(dá)42.28倍。
如果我們將證券市場的高估值視為股民對于一家公司業(yè)務(wù)的褒獎，那么騰訊眼下27.2倍的估值，顯然與其眼下在諸多領(lǐng)域“執(zhí)牛耳”的地位并不相稱。
騰訊的股價要重回高點，除了需要利潤的回升，同樣也需要估值的回升――而刺激騰訊股價估值提升的核心，就是非游戲高估值業(yè)務(wù)占比的提升。
一個讓投資者喜聞樂見的現(xiàn)象就是，微信、QQ兩大社交核武器，經(jīng)過多年耕耘，正成為騰訊業(yè)務(wù)收入的重要來源，而游戲的占比，正在不斷的縮小。
是的，騰訊Q2與Q1大體持平，但是在游戲業(yè)務(wù)收縮的同時，廣告和以微信支付、云計算為代表的其他業(yè)務(wù)則是有長足的進(jìn)步。
對估值而言，這是一個可喜的局面。
畢竟看看百度的估值，你就知道網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的估值，還是高過游戲的;
再看看螞蟻金服的估值，以及維薩(VISA)34.14倍的市盈率，你就知道支付概念在資本市場的受寵;
再看看阿里巴巴42.13倍的估值，你就知道電商、云計算、新零售等新概念加起來，也是資本市場受寵的。
這些業(yè)務(wù)，騰訊都有，也都不錯。
只不過此前業(yè)務(wù)比重都有限，在財報上的光芒被游戲給遮住了。但是此次游戲業(yè)務(wù)的暫時低迷，反而讓這些業(yè)務(wù)大放異彩，尤其是廣告業(yè)務(wù)的環(huán)比大增。
而從騰訊財報披露的原因來看，廣告業(yè)務(wù)的提升，社交核心的微信和QQ功不可沒：
社交及其他廣告而言，收入同比增長55%及環(huán)比增長27%，得益于多項因素影響，包括微信朋友圈的廣告資源增多、小程序的新增廣告資源、我們移動廣告聯(lián)盟較高的展現(xiàn)量及eCPM，以及QQ看點新聞信息流的流量增長及商業(yè)化的提升。收入環(huán)比增長主要是由于上述因素以及時值旺季所致
至于其他業(yè)務(wù)的提升，微信支付同樣功不可沒：
我們的其他業(yè)務(wù)收入錄得同比81%及環(huán)比10%的增長，主要是由我們的支付及相關(guān)金融服務(wù)以及我們的云服務(wù)的貢獻(xiàn)。我們持續(xù)擴(kuò)大支付業(yè)務(wù)的用戶基礎(chǔ)，六月末月活躍賬戶已逾8億。日均成交量同比上升逾40%。受益于我們于智能零售的舉措及高頻小額支付使用場景解決方案，我們的線下商業(yè)支付筆數(shù)保持快速增長，同比增長280%。商業(yè)支付筆數(shù)占總交易筆數(shù)的比例首次過半。
無論是廣告還是其他收入的占比攀升，都解釋了一個事實：騰訊在財務(wù)上，正在從一家游戲主導(dǎo)的公司，變?yōu)槲⑿胖鲗?dǎo)的公司，而這正恰恰是提升估值所必須的轉(zhuǎn)變。
都說，否極泰來。
經(jīng)歷了股價回調(diào)和業(yè)績下降之痛，騰訊是否以及否極?是否將在Q3迎來泰來?
這個問題，顯然取決于兩個未來變數(shù)：①游戲業(yè)務(wù)的復(fù)蘇速度;②微信相關(guān)廣告、支付業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度。
三個月后，或許就可初見分曉。
