美國時間10月24日，納指、標普500、道指分別大跌4 43%、3 09%、2 41%，抹去2018年漲幅，并引發(fā)全球動蕩;唯一的例外是中國A股，10月25日，上

美國時間10月24日，納指、標普500、道指分別大跌4.43%、3.09%、2.41%，抹去2018年漲幅，并引發(fā)全球動蕩;唯一的例外是中國A股，10月25日，上證指數(shù)以0.05點的升幅收紅，呈現(xiàn)“脫鉤”跡象。

2008年次貸危機后，美股持續(xù)攀升，屢創(chuàng)歷史新高，這主要得益于數(shù)輪量化寬松政策以及美國經(jīng)濟復蘇。今年初，美國三大指數(shù)均進入調(diào)整，隨后繼續(xù)重拾升勢直到10月步入持續(xù)下跌。

總體而言，今年以來，美國股市估值已處于歷史高位，上漲空間早已收窄，經(jīng)濟指標過度良好制造了強烈加息預期，使得機構投資者和企業(yè)在年初以來提前進入“去杠桿過程”，降低風險敞口，而推動股指上漲的主要是散戶投資者。顯然，這種投資者結構意味著，盡管上市公司盈利繼續(xù)，但市場容易波動。

10月以來，持續(xù)下跌，主要是兩個因素造成的，一是9月底美聯(lián)儲決定加息，并給出了未來繼續(xù)加息的明確信號，產(chǎn)生了貨幣政策收緊預期，加快去杠桿;另一個因素是美國政府的對華政策，相關不良預期會對美國經(jīng)濟穩(wěn)定造成沖擊。

近日大跌則源于美國一些大公司三季報顯示，關稅成本沖擊美國公司業(yè)績。福特公司全球銷售惡化，福特汽車指責美國加征進口關稅使國內(nèi)鋼鐵價格成全球最貴，并使福特公司金屬采購費用增加10億美元。

10月24日，美聯(lián)儲報告顯示，企業(yè)稱對經(jīng)濟增長走勢仍然樂觀，但是表示擔心關稅將繼續(xù)推高成本，內(nèi)容凸顯出勞動力短缺和貿(mào)易糾紛帶來不確定性，尤其是給制造商帶來的不確定性。報告透露，許多企業(yè)已經(jīng)采取行動或預期會把關稅有關的價格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費者，但有些企業(yè)無法這么做。

由于美國經(jīng)濟高度依賴全球供應鏈體系，再加上企業(yè)對成本的高敏感度，因此，加征關稅的結果會很快在已經(jīng)缺乏價格彈性的生產(chǎn)活動中顯示出來。伴隨著特朗普推出針對中國商品大規(guī)模加征關稅措施，可以預見美股業(yè)績盈利預期將大范圍調(diào)整，讓整個市場面臨不確定性。

受貿(mào)易摩擦影響最大的是美國科技公司，美國科技公司的股票開始下跌，其中與半導體有關的股票賣壓最重。再加上美國互聯(lián)網(wǎng)公司泡沫比較嚴重，業(yè)績增長放緩已不足以支撐估值預期。內(nèi)外兩重因素加速刺破納斯達克泡沫。10月以來，納斯達克指數(shù)跌近12%。

可以看出，美元加息推動美國資本市場“去杠桿”，使股市流動性下降，真正引起擔憂的是中美貿(mào)易摩擦帶來“不確定性”過大，使得處于歷史高位的美股陷入快速調(diào)整，尤其是泡沫比較嚴重的納斯達克指數(shù)下挫可能引發(fā)美國股市全面下調(diào)。

當然，美國經(jīng)濟現(xiàn)在依然穩(wěn)健，并未出現(xiàn)失速現(xiàn)象。如果美國經(jīng)濟依舊保持繁榮，且貿(mào)易摩擦推動美國制造和消費價格上漲，那么意味著美聯(lián)儲將會繼續(xù)保持貨幣緊縮的力度，則進一步限制美股上漲可能性，并產(chǎn)生調(diào)整壓力。如果美國經(jīng)濟增長放緩而加息預期降低，依然會通過公司業(yè)績下降沖擊資本市場。所以，依然處于歷史高位的美國股市已經(jīng)喪失上漲空間，而且過高估值水平則顯示下跌空間較大。

美國經(jīng)濟風險在于白宮熱衷于對經(jīng)濟干預。比如年初公布的減稅刺激，現(xiàn)在又準備推出針對中等收入者的重大減稅政策，目的是刺激經(jīng)濟增長。與此同時，又通過加征關稅方式實現(xiàn)進口替代，讓美國人買美國貨。減稅刺激經(jīng)濟增長會增加美聯(lián)儲加息的可能和力度，加征關稅又會抬高成本，并削弱公司業(yè)績，最終會讓量化寬松退出進程加速，讓去杠桿的過程失控。但白宮將責任推給美聯(lián)儲“發(fā)瘋”的政策，而絲毫沒有認識到自身對經(jīng)濟的強行干預才是“失序”的主因。

與美國估值過高的市場相比，中國A股估值已經(jīng)處于歷史低位，已經(jīng)具有很強的投資價值，這也是A股開始擺脫美股影響的原因。事實上，資金撤離美股有利于中國資本市場，就像橋水投資官在10月24日美股大跌當日所說，隨著歐美經(jīng)濟周期接近尾聲，投資者應考慮“轉(zhuǎn)向東方”。他所說的東方是指中國及其他八個受益于中國企業(yè)勞動力外包的國家組成的一個新興亞洲經(jīng)濟集團。不管是經(jīng)濟周期，還是股指水平，中美兩國處于相反的周期之中，顯然，早已經(jīng)受陣痛的中國市場，位置更加有利。

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